Divulgação ESG e sensibilidade da remuneração executiva ao desempenho de mercado

Grodt, Jonas Adriel dos Santos; Degenhart, Larissa; Magro, Cristian Baú Dal; Ávila, Lucas Veiga; Piccinin, Yvelise Giacomello

doi:10.1590/1808-057x20231811.pt

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Revista Contabilidade & Finanças

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Sumário

Artigo Original • Rev. contab. finanç. 35 (94) • 2024 • https://doi.org/10.1590/1808-057x20231811.pt copiar

Divulgação ESG e sensibilidade da remuneração executiva ao desempenho de mercado

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

Resumo

Esta pesquisa tem o objetivo de investigar o efeito moderador da divulgação ESG na sensibilidade da remuneração dos executivos ao desempenho de mercado (pay-performance sensitivity) em empresas brasileiras listadas no índice IBrX-100 da B3. Também investiga os fatores que impactam a PPS, de modo a buscar explicações sobre o efeito da divulgação ESG na pay-performance sensitivity e identificar qual perspectiva teórica (Teoria da Agência, Teoria dos Stakeholders e visão da boa governança) possibilita sustentação dos resultados encontrados para empresas brasileiras. Evidencia a importância de se observar as divulgações ESG no mercado de capitais brasileiro, bem como auxilia a compreender se a divulgação ambiental, social e de governança está contribuindo ou não para extração de renda do acionista pelo executivo, e produz insights para que novas pesquisas sejam realizadas considerando a divulgação ESG. Os resultados apresentam implicações para o entendimento da relação agente-principal e para a compreensão da divulgação ESG na mitigação de conflitos, quando utilizada nas empresas para potencializar a PPS. Foram analisadas 81 empresas entre 2016 e 2021. O método utilizado para as análises principais foi o modelo de regressão por Mínimos Quadrados Ordinários (com erros padrões robustos), enquanto para a análise de robustez foi utilizada a regressão quantílica. Os resultados indicam que a divulgação ESG maximiza a sensibilidade da remuneração dos executivos ao desempenho de mercado. Este trabalho contribui com a literatura ao trazer novas evidências sobre a PPS e ao identificar qual perspectiva teórica dá sustentação aos resultados encontrados no contexto brasileiro. Contribui também para as organizações ao evidenciar que investimentos ESG podem mitigar problemas de agência e ao revelar a importância da implementação de questões ESG para as empresas, diante das evidências de influência positiva na PPS. Contribui com a sociedade ao encorajar as organizações a investirem em aspectos ambientais, sociais e de governança.

Palavras-chave:
ESG; remuneração dos executivos; pay-performance sensitivity; desempenho

Variável	Operacionalização	Fonte	Autores
Variáveis dependentes - Remuneração dos Diretores Executivos
Variação da remuneração total da diretoria executiva (∆REMT)	Diferença entre a remuneração total da diretoria em t e em t-1 (em R$ unidades) ponderada pelo ativo total em t-1 (em R$ mil)	Item 13.2 do Formulário de Referência da B3.	Amzaleg et al. (2014Amzaleg, Y., Azar, O. H., Ben-Zion, U., & Rosenfeld, A. (2014). CEO control, corporate performance and pay-performance sensitivity. Journal of Economic Behavior & Organization, 106, 166-174. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2014.07.004 https://doi.org/10.1016/j.jebo.2014.07.0... ); Brandão et al. (2019Brandão, I. D. F., Vasconcelos, A. C. D., De Luca, M. M. M., & Crisóstomo, V. L. (2019). Composição do conselho de administração e sensibilidade da remuneração executiva ao desempenho de mercado. Revista Contabilidade & Finanças, 30(79), 28-41. https://doi.org/10.1590/1808-057x201806610 https://doi.org/10.1590/1808-057x2018066... ); Ferrell et al. (2016Ferrell, A., Hao, L., & Renneboog, L. (2016). Socially responsible firms. Journal of Financial Economics, 122(3), 585-606. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.12.003 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.1... ); Gillan et al. (2010Gillan, S., Hartzell, J. C., Koch, A., & Starks, L. T. (2010). Firms’ environmental, social and governance choices, performance and managerial motivation. Working Paper, 1-45. Retrieved from: https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov%202010.pdf https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov... ); Iglesias et al. (2022Iglesias, T. M. G., Silva, T. D., Jesuka, D., & Peixoto, F. M. (2022). Reflexos da Governança Corporativa sobre a Pay-Performance Sensitivity: uma nova perspectiva. Revista de Administração Mackenzie, 23(1), 1-27. https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF220088 https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF2... ); Jensen e Murphy (1990Jensen, M. C., & Murphy, K. J. (1990). Performance pay and top-management incentives. Journal of Political Economy, 98(2), 225-264. https://doi.org/10.1086/261677 https://doi.org/10.1086/261677... ); Jian e Lee (2015Jian, M., & Lee, K. W. (2015). CEO compensation and corporate social responsibility. Journal of Multinational Financial Management, 29, 46-65. https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2014.11.004 https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2014.11... ); Lei et al. (2019Lei, Q., Lu, R., & Ren, L. (2019). Non-CEO top managers’ monitoring power and CEO pay-performance sensitivity in state-owned enterprises: Evidence from Chinese state-owned listed firms. China Journal of Accounting Research, 12(4), 411-430. https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.001 https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.0... ); Ouyang et al. (2019Ouyang, C., Xiong, J., & Fan, L. (2019). Do insiders share pledging affect executive pay-for-performance sensitivity? International Review of Economics & Finance, 63, 226-239. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.019 https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.0... ); Rath et al. (2020Rath, C., Kurniasari, F., & Deo, M. (2020). CEO Compensation and Firm Performance: The Role of ESG Transparency. Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management, 4(2), 278-293. https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225 https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225... ); Zhou et al. (2017Zhou, F., Fan, Y., An, Y., & Zhong, L. (2017). Independent directors, non-controlling directors, and executive pay-for-performance sensitivity: Evidence from Chinese non-state owned enterprises. Pacific-Basin Finance Journal, 43, 55-71. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2017.02.003 https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2017.02... ).
Variação da remuneração per capita total da diretoria executiva (∆REMPC)	Diferença entre a remuneração per capita da diretoria em t e a remuneração em t-1 (em R$ unidades) ponderada pelo ativo total em t-1 (em R$ mil)	Item 13.2 do Formulário de Referência da B3.	Brandão et al. (2019Brandão, I. D. F., Vasconcelos, A. C. D., De Luca, M. M. M., & Crisóstomo, V. L. (2019). Composição do conselho de administração e sensibilidade da remuneração executiva ao desempenho de mercado. Revista Contabilidade & Finanças, 30(79), 28-41. https://doi.org/10.1590/1808-057x201806610 https://doi.org/10.1590/1808-057x2018066... ); Jensen & Murphy (1990Jensen, M. C., & Murphy, K. J. (1990). Performance pay and top-management incentives. Journal of Political Economy, 98(2), 225-264. https://doi.org/10.1086/261677 https://doi.org/10.1086/261677... ); Lei et al. (2019Lei, Q., Lu, R., & Ren, L. (2019). Non-CEO top managers’ monitoring power and CEO pay-performance sensitivity in state-owned enterprises: Evidence from Chinese state-owned listed firms. China Journal of Accounting Research, 12(4), 411-430. https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.001 https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.0... ); Ouyang et al. (2019Ouyang, C., Xiong, J., & Fan, L. (2019). Do insiders share pledging affect executive pay-for-performance sensitivity? International Review of Economics & Finance, 63, 226-239. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.019 https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.0... ); Zhou et al. (2017Zhou, F., Fan, Y., An, Y., & Zhong, L. (2017). Independent directors, non-controlling directors, and executive pay-for-performance sensitivity: Evidence from Chinese non-state owned enterprises. Pacific-Basin Finance Journal, 43, 55-71. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2017.02.003 https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2017.02... ).
Variável Independente - Desempenho de Mercado
Variação do valor de mercado (∆VM)	Diferença entre o valor de mercado da empresa em t e o valor em t-1 (em R$ mil) ponderada pelo ativo total em t-1 (em R$ mil)	Economática^®	Brandão et al. (2019Brandão, I. D. F., Vasconcelos, A. C. D., De Luca, M. M. M., & Crisóstomo, V. L. (2019). Composição do conselho de administração e sensibilidade da remuneração executiva ao desempenho de mercado. Revista Contabilidade & Finanças, 30(79), 28-41. https://doi.org/10.1590/1808-057x201806610 https://doi.org/10.1590/1808-057x2018066... ); Ferrell et al. (2016Ferrell, A., Hao, L., & Renneboog, L. (2016). Socially responsible firms. Journal of Financial Economics, 122(3), 585-606. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.12.003 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.1... ); Iglesias et al. (2022Iglesias, T. M. G., Silva, T. D., Jesuka, D., & Peixoto, F. M. (2022). Reflexos da Governança Corporativa sobre a Pay-Performance Sensitivity: uma nova perspectiva. Revista de Administração Mackenzie, 23(1), 1-27. https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF220088 https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF2... ); Jensen e Murphy (1990Jensen, M. C., & Murphy, K. J. (1990). Performance pay and top-management incentives. Journal of Political Economy, 98(2), 225-264. https://doi.org/10.1086/261677 https://doi.org/10.1086/261677... ); Rath et al. (2020Rath, C., Kurniasari, F., & Deo, M. (2020). CEO Compensation and Firm Performance: The Role of ESG Transparency. Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management, 4(2), 278-293. https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225 https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225... ).
Variáveis Independentes Moderadoras - Environmental Social and Governance (ESG)
ESG	Conforme o relatório Refinitiv Eikon® (2022Refinitiv Eikon. (2022). Environmental, Social and Governance scores from Refinitiv. Retrieved from: https://www.refinitiv.com/content/dam/marketing/en_us/documents/methodology/refinitiv-esg-scores-methodology.pdf https://www.refinitiv.com/content/dam/ma... ), refere-se a uma pontuação geral, abrangendo aspectos ambientais, sociais e de governança corporativa.	Refinitiv Eikon^®	Cho e Ibrahim (2021Cho, M., & Ibrahim, S. (2021). Non-financial performance measures and pay-performance sensitivity. Journal of Financial Reporting and Accounting, 1-30. https://doi.org/10.1108/JFRA-01-2021-0018 https://doi.org/10.1108/JFRA-01-2021-001... ); Ferrell et al. (2016Ferrell, A., Hao, L., & Renneboog, L. (2016). Socially responsible firms. Journal of Financial Economics, 122(3), 585-606. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.12.003 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.1... ); Gillan et al. (2010Gillan, S., Hartzell, J. C., Koch, A., & Starks, L. T. (2010). Firms’ environmental, social and governance choices, performance and managerial motivation. Working Paper, 1-45. Retrieved from: https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov%202010.pdf https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov... ); Jian & Lee (2015Jian, M., & Lee, K. W. (2015). CEO compensation and corporate social responsibility. Journal of Multinational Financial Management, 29, 46-65. https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2014.11.004 https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2014.11... ); Rath et al. (2020Rath, C., Kurniasari, F., & Deo, M. (2020). CEO Compensation and Firm Performance: The Role of ESG Transparency. Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management, 4(2), 278-293. https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225 https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225... );
Divulgação Ambiental (AMB)	Conforme o relatório Refinitiv Eikon® (2022Refinitiv Eikon. (2022). Environmental, Social and Governance scores from Refinitiv. Retrieved from: https://www.refinitiv.com/content/dam/marketing/en_us/documents/methodology/refinitiv-esg-scores-methodology.pdf https://www.refinitiv.com/content/dam/ma... ), refere-se à pontuação ambiental. Abrange aspectos relativos ao uso de recursos, emissões e inovação para temas ambientais.		Ferrell et al. (2016Ferrell, A., Hao, L., & Renneboog, L. (2016). Socially responsible firms. Journal of Financial Economics, 122(3), 585-606. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.12.003 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.1... ); Gillan et al. (2010Gillan, S., Hartzell, J. C., Koch, A., & Starks, L. T. (2010). Firms’ environmental, social and governance choices, performance and managerial motivation. Working Paper, 1-45. Retrieved from: https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov%202010.pdf https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov... ); Rath et al. (2020Rath, C., Kurniasari, F., & Deo, M. (2020). CEO Compensation and Firm Performance: The Role of ESG Transparency. Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management, 4(2), 278-293. https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225 https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225... ).
Divulgação Social (SOC)	Conforme o relatório Refinitiv Eikon® (2022Refinitiv Eikon. (2022). Environmental, Social and Governance scores from Refinitiv. Retrieved from: https://www.refinitiv.com/content/dam/marketing/en_us/documents/methodology/refinitiv-esg-scores-methodology.pdf https://www.refinitiv.com/content/dam/ma... ), refere-se à pontuação social. Abrange aspectos relativos aos direitos humanos, força de trabalho, comunidade e responsabilidade pelo produto.		Ferrell et al. (2016Ferrell, A., Hao, L., & Renneboog, L. (2016). Socially responsible firms. Journal of Financial Economics, 122(3), 585-606. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.12.003 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.1... ); Gillan et al. (2010Gillan, S., Hartzell, J. C., Koch, A., & Starks, L. T. (2010). Firms’ environmental, social and governance choices, performance and managerial motivation. Working Paper, 1-45. Retrieved from: https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov%202010.pdf https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov... ); Rath et al. (2020Rath, C., Kurniasari, F., & Deo, M. (2020). CEO Compensation and Firm Performance: The Role of ESG Transparency. Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management, 4(2), 278-293. https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225 https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225... ).
Divulgação de Governança (GOV)	Conforme o relatório Refinitiv Eikon® (2022Refinitiv Eikon. (2022). Environmental, Social and Governance scores from Refinitiv. Retrieved from: https://www.refinitiv.com/content/dam/marketing/en_us/documents/methodology/refinitiv-esg-scores-methodology.pdf https://www.refinitiv.com/content/dam/ma... ), refere-se à pontuação de governança. Abrange aspectos relativos à gestão, acionistas e estratégia de responsabilidade social corporativa (RSC).		Ferrell et al. (2016Ferrell, A., Hao, L., & Renneboog, L. (2016). Socially responsible firms. Journal of Financial Economics, 122(3), 585-606. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.12.003 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.1... ); Gillan et al. (2010Gillan, S., Hartzell, J. C., Koch, A., & Starks, L. T. (2010). Firms’ environmental, social and governance choices, performance and managerial motivation. Working Paper, 1-45. Retrieved from: https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov%202010.pdf https://sites.pitt.edu/~awkoch/ESG%20Nov... ); Rath et al. (2020Rath, C., Kurniasari, F., & Deo, M. (2020). CEO Compensation and Firm Performance: The Role of ESG Transparency. Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management, 4(2), 278-293. https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225 https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225... ).
Variáveis de Controle - Governança Corporativa
Comitê de remuneração (CREM)	Presença de comitê de remuneração no CA (variável dicotômica)	Refinitiv Eikon^® e Item 12.1 e 12.7/8 do Formulário de Referência da B3	Brandão et al. (2019Brandão, I. D. F., Vasconcelos, A. C. D., De Luca, M. M. M., & Crisóstomo, V. L. (2019). Composição do conselho de administração e sensibilidade da remuneração executiva ao desempenho de mercado. Revista Contabilidade & Finanças, 30(79), 28-41. https://doi.org/10.1590/1808-057x201806610 https://doi.org/10.1590/1808-057x2018066... ); Ferrell et al. (2016Ferrell, A., Hao, L., & Renneboog, L. (2016). Socially responsible firms. Journal of Financial Economics, 122(3), 585-606. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.12.003 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.1... ); Iglesias et al. (2022Iglesias, T. M. G., Silva, T. D., Jesuka, D., & Peixoto, F. M. (2022). Reflexos da Governança Corporativa sobre a Pay-Performance Sensitivity: uma nova perspectiva. Revista de Administração Mackenzie, 23(1), 1-27. https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF220088 https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF2... ).
Concentração de direitos de voto (PROP)	Percentual de ações ordinárias detidas pelo maior acionista da empresa em t.	Economática^®	Brandão et al. (2019Brandão, I. D. F., Vasconcelos, A. C. D., De Luca, M. M. M., & Crisóstomo, V. L. (2019). Composição do conselho de administração e sensibilidade da remuneração executiva ao desempenho de mercado. Revista Contabilidade & Finanças, 30(79), 28-41. https://doi.org/10.1590/1808-057x201806610 https://doi.org/10.1590/1808-057x2018066... ); Iglesias et al. (2022Iglesias, T. M. G., Silva, T. D., Jesuka, D., & Peixoto, F. M. (2022). Reflexos da Governança Corporativa sobre a Pay-Performance Sensitivity: uma nova perspectiva. Revista de Administração Mackenzie, 23(1), 1-27. https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF220088 https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF2... ); Lei et al. (2019Lei, Q., Lu, R., & Ren, L. (2019). Non-CEO top managers’ monitoring power and CEO pay-performance sensitivity in state-owned enterprises: Evidence from Chinese state-owned listed firms. China Journal of Accounting Research, 12(4), 411-430. https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.001 https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.0... ); Ouyang et al. (2019Ouyang, C., Xiong, J., & Fan, L. (2019). Do insiders share pledging affect executive pay-for-performance sensitivity? International Review of Economics & Finance, 63, 226-239. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.019 https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.0... ); Yang et al. (2021Yang, H. Y., Yao, D., & Qu, X. (2021). How does independent directors’ reputation influence pay‐for‐performance? Evidence from China. Accounting & Finance, 62(1), 959-1007. https://doi.org/10.1111/acfi.12815 https://doi.org/10.1111/acfi.12815... ).
Variáveis de Controle - Específicas da Empresa
Retorno sobre os ativos (ROA)	Razão entre o lucro líquido e o ativo total da empresa em t.	Economática^®	Ghrab et al. (2021Ghrab, M., Gana, M., & Dakhlaoui, M. (2021). Pay-performance sensitivity and corporate governance mechanisms: evidence from Tunisia. Journal of Financial Reporting and Accounting, 1-20. https://doi.org/10.1108/JFRA-06-2020-0152 https://doi.org/10.1108/JFRA-06-2020-015... ); Lei et al. (2019Lei, Q., Lu, R., & Ren, L. (2019). Non-CEO top managers’ monitoring power and CEO pay-performance sensitivity in state-owned enterprises: Evidence from Chinese state-owned listed firms. China Journal of Accounting Research, 12(4), 411-430. https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.001 https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.0... ); Ouyang et al. (2019Ouyang, C., Xiong, J., & Fan, L. (2019). Do insiders share pledging affect executive pay-for-performance sensitivity? International Review of Economics & Finance, 63, 226-239. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.019 https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.0... ); Rath et al. (2020Rath, C., Kurniasari, F., & Deo, M. (2020). CEO Compensation and Firm Performance: The Role of ESG Transparency. Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management, 4(2), 278-293. https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225 https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225... ); Yang et al. (2021Yang, H. Y., Yao, D., & Qu, X. (2021). How does independent directors’ reputation influence pay‐for‐performance? Evidence from China. Accounting & Finance, 62(1), 959-1007. https://doi.org/10.1111/acfi.12815 https://doi.org/10.1111/acfi.12815... ); Zhou et al. (2017Zhou, F., Fan, Y., An, Y., & Zhong, L. (2017). Independent directors, non-controlling directors, and executive pay-for-performance sensitivity: Evidence from Chinese non-state owned enterprises. Pacific-Basin Finance Journal, 43, 55-71. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2017.02.003 https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2017.02... ).
Folga Financeira (FF)	Razão entre o ativo circulante e o passivo circulante da empresa em t.	Economática^®	Kim et al. (2008Kim, H., Kim, H., & Lee, P. M. (2008). Ownership structure and the relationship between financial slack and R&D investments: Evidence from Korean firms. Organization Science, 19(3), 404-418. https://doi.org/10.1287/orsc.1080.0360 https://doi.org/10.1287/orsc.1080.0360... ).
Tamanho da empresa (TAM)	Logaritmo natural do ativo total da empresa em t-1	Economática^®	Brandão et al. (2019Brandão, I. D. F., Vasconcelos, A. C. D., De Luca, M. M. M., & Crisóstomo, V. L. (2019). Composição do conselho de administração e sensibilidade da remuneração executiva ao desempenho de mercado. Revista Contabilidade & Finanças, 30(79), 28-41. https://doi.org/10.1590/1808-057x201806610 https://doi.org/10.1590/1808-057x2018066... ); Chang et al. (2018Chang, Y., Chen, T. H., & Shu, M. C. (2018). Corporate social responsibility, corporate performance, and pay-performance sensitivity - evidence from shanghai stock exchange social responsibility index. Emerging Markets Finance and Trade, 54(5), 1183-1203. https://doi.org/10.1080/1540496X.2016.1273768 https://doi.org/10.1080/1540496X.2016.12... ); Iglesias et al. (2022Iglesias, T. M. G., Silva, T. D., Jesuka, D., & Peixoto, F. M. (2022). Reflexos da Governança Corporativa sobre a Pay-Performance Sensitivity: uma nova perspectiva. Revista de Administração Mackenzie, 23(1), 1-27. https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF220088 https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF2... ); Lei et al. (2019Lei, Q., Lu, R., & Ren, L. (2019). Non-CEO top managers’ monitoring power and CEO pay-performance sensitivity in state-owned enterprises: Evidence from Chinese state-owned listed firms. China Journal of Accounting Research, 12(4), 411-430. https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.001 https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.0... ); Ouyang et al. (2019Ouyang, C., Xiong, J., & Fan, L. (2019). Do insiders share pledging affect executive pay-for-performance sensitivity? International Review of Economics & Finance, 63, 226-239. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.019 https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.0... ); Rath et al. (2020Rath, C., Kurniasari, F., & Deo, M. (2020). CEO Compensation and Firm Performance: The Role of ESG Transparency. Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management, 4(2), 278-293. https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225 https:// doi.org/10.28992/ijsam.v4i2.225... ); Yang et al. (2021Yang, H. Y., Yao, D., & Qu, X. (2021). How does independent directors’ reputation influence pay‐for‐performance? Evidence from China. Accounting & Finance, 62(1), 959-1007. https://doi.org/10.1111/acfi.12815 https://doi.org/10.1111/acfi.12815... );
Variáveis de Controle - Efeitos Fixos
Efeitos fixos Setor	Principal atividade da empresa. Variável dicotômica. Classificação Setor Econômico Bovespa.	Economática^®	Aguiar e Pimentel (2017Aguiar, A. B., & Pimentel, R. C. (2017). Remuneração de executivos e desempenho no mercado brasileiro: relações contemporâneas e defasadas. Revista de Administração Contemporânea, 21(4), 545-568. https://doi.org/10.1590/1982-7849rac2017160228 https://doi.org/10.1590/1982-7849rac2017... ); Brandão et al. (2019Brandão, I. D. F., Vasconcelos, A. C. D., De Luca, M. M. M., & Crisóstomo, V. L. (2019). Composição do conselho de administração e sensibilidade da remuneração executiva ao desempenho de mercado. Revista Contabilidade & Finanças, 30(79), 28-41. https://doi.org/10.1590/1808-057x201806610 https://doi.org/10.1590/1808-057x2018066... ); Iglesias et al. (2022Iglesias, T. M. G., Silva, T. D., Jesuka, D., & Peixoto, F. M. (2022). Reflexos da Governança Corporativa sobre a Pay-Performance Sensitivity: uma nova perspectiva. Revista de Administração Mackenzie, 23(1), 1-27. https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF220088 https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMF2... ); Jian e Lee (2015Jian, M., & Lee, K. W. (2015). CEO compensation and corporate social responsibility. Journal of Multinational Financial Management, 29, 46-65. https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2014.11.004 https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2014.11... ); Lei et al. (2019Lei, Q., Lu, R., & Ren, L. (2019). Non-CEO top managers’ monitoring power and CEO pay-performance sensitivity in state-owned enterprises: Evidence from Chinese state-owned listed firms. China Journal of Accounting Research, 12(4), 411-430. https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.001 https://doi.org/10.1016/j.cjar.2019.10.0... ); Ouyang et al. (2019Ouyang, C., Xiong, J., & Fan, L. (2019). Do insiders share pledging affect executive pay-for-performance sensitivity? International Review of Economics & Finance, 63, 226-239. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.019 https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.10.0... ).
Efeitos fixos Ano	Período de análise: 2016 a 2021. Variável dicotômica de ano.	-	-

Painel A - Estatística descritiva da remuneração executiva e valor de mercado em valores brutos
Variáveis		Obs.	Média	DP	Mínimo	Máximo	CV
Remuneração total	No período	398	47.098.202	92.579.147	71.060	818.051.847	1,966
Remuneração total	Var. anual	396	4.627.582	24.418.715	-124.239.960	202.455.017	5,277
Remuneração per capita	No período	398	5.309.943	4.619.729	17.765	27.683.502	0,870
Remuneração per capita	Var. anual	396	610.367	2.775.770	-16.307.952	17.642.355	4,548
Valor de mercado	No período	397	45.852.137	72.756.586	1.024.061	448.610.718	1,587
Valor de mercado	Var. anual	396	5.183.508	21.537.497	-94.800.744	175.273.233	4,155
Painel B - Estatística descritiva das variáveis independentes principais, dependentes e de controle
Variáveis		Obs.	Média	DP	Mínimo	Máximo	CV
∆REMT		396	0,187	0,506	-0,636	1,599	2,706
∆REMPC		396	0,041	0,107	-0,111	0,349	2,610
∆VM		396	0,155	0,360	-0,368	1,14	2,323
CREM		398	0,407	0,492	0	1	1,209
PROP		398	0,388	0,209	0,077	0,784	0,539
ROA		398	0,042	0,045	-0,041	0,139	1,071
FF		391	1,628	0,664	0,735	3,019	0,408
TAM		398	17,260	1,332	15,363	20,711	0,077
Painel C - Estatística descritiva das variáveis independentes moderadoras
Variáveis		Obs.	Média	DP	Mínimo	Máximo	CV
ESG		398	0,568	0,189	0,204	0,854	0,333
AMB		398	0,540	0,239	0,094	0,885	0,443
SOC		398	0,601	0,209	0,232	0,911	0,348
GOV		398	0,555	0,206	0,179	0,877	0,371

Painel A - Sensibilidade da remuneração dos executivos ao desempenho de mercado
	Eq. 1 - Variável dependente: ∆REMT				Eq. 2 - Variável dependente: ∆REMPC
∆VM	0,313^***				0,067^***
CREM	-0,001				-0,002
PROP	-0,192				-0,037
ROA	-0,650				-0,268^**
FF	0,001				-0,006
TAM	-0,088^***				-0,023^***
Constante	1,564^***				0,435^***
ANOVA	0,0000^***				0,0000^***
R²	23,17%				23,18%
DW	2,0634				1,9442
EF Setor	Sim				Sim
EF Ano	Sim				Sim
VIF médio	1,85				1,85
Obs.	387				387
^{Painel B - Efeito direto do ESG e seus pilares na variação da remuneração dos executivos}
	^{Eq. 3} - Variável dependente: ∆REMT				^{Eq. 4} - Variável dependente: ∆REMPC
∆VM	0,308^***	0,304^***	0,308^***	0,314^***	0,066^***	0,064^***	0,066^***	0,068^***
ESG	-0,283				-0,088^***
AMB		-0,158				-0,055^**
SOC			-0,281^*				-0,082^***
GOV				-0,036				-0,024
CREM	0,004	0,000	-0,009	0,001	-0,001	-0,008	-0,004	-0,001
PROP	-0,233^*	-0,188	-0,242^*	-0,202	-0,049^*	-0,035	-0,051^*	-0,043^*
ROA	-0,713	-0,692	-0,658	-0,668	-0,287^**	-0,283^**	-0,271^**	-0,280^**
FF	-0,003	-0,000	-0,001	-0,000	-0,007	-0,006	-0,006	-0,006
TAM	-0,068^**	-0,073^***	-0,064^**	-0,087^***	-0,016^***	-0,018^***	-0,016^***	-0,022^***
Constante	1,399^***	1,398^***	1,347^***	1,571^***	0,384^***	0,378^***	0,372^***	0,439^***
ANOVA	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***
R²	23,93%	23,53%	24,11%	23,19%	24,81%	24,15%	24,96%	23,35%
DW	2,0774	2,0749	2,0874	2,0632	1,9684	1,9577	1,9771	1,9501
EF Setor	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim
EF Ano	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim
VIF médio	1,85	1,86	1,85	1,83	1,85	1,86	1,85	1,83
Obs.	387	387	387	387	387	387	387	387
^{Painel C - Efeito moderador do ESG e seus pilares na PPS}
	^{Eq. 5} - Variável dependente: ∆REMT				^{Eq. 6} - Variável dependente: ∆REMPC
ESG	-0,386^**				-0,107^***
∆VM^*ESG	0,645^***				0,127^***
AMB		-0,246^*				-0,073^***
∆VM^*AMB		0,655^***				0,135^***
SOC			-0,382^**				-0,102^***
∆VM^*SOC			0,611^***				0,120^***
GOV				-0,123				-0,038
∆VM^*GOV				0,587^***				0,113^***
CREM	0,001	-0,005	-0,009	-0,002	-0,003	-0,004	-0,006	-0,003
PROP	-0,207	-0,171	-0,217^*	-0,163	-0,046^*	-0,034	-0,048^*	-0,037
ROA	-0,778	-0,594	-0,713	-0,719	-0,284^**	-0,253^**	-0,266^**	-0,269^**
FF	-0,003	-0,008	0,000	-0,000	-0,007	-0,007	-0,006	-0,006
TAM	-0,066^**	-0,076^***	-0,063^**	-0,087^***	-0,016^***	-0,018^***	-0,015^***	-0,022^***
Constante	1,434^***	1,514^***	1,391^***	1,605^***	0,387^***	0,395^***	0,376^***	0,443^***
ANOVA	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***	0,0000^***
R²	24,40%	22,88%	24,40%	23,77%	24,88%	23,59%	29,94%	23,31%
DW	2,1111	2,0969	2,1162	2,1009	1,9741	1,9542	1,9763	1,9628
EF Setor	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim
EF Ano	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim
VIF médio	1,83	1,83	1,83	1,81	1,83	1,83	1,83	1,81
Obs.	389	389	389	389	389	389	389	389

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